电解锌浸出渣回转窑

来源：一德菁英汇

01铜

铜产业链分为上、中、下游。上游主要是采选、冶炼，中游是铜材加工，下游是终端消费。库存分为显性和隐性库存，显性库存主要指国际三大期货库以及中国保税区库存，此外为隐性库存。库存水平直观代表了周期内的供需调节。

铜具有商品属性和金融属性，但相较于其他品种而言，铜的金融属性更明显。铜作为重要的工业原料，其需求量与经济形势密切相关。

铜价主要受产业供需和宏观因素两个方面影响，但从研究分析上来讲产业可看供给，需求看宏观。铜产业的供给弹性小于需求弹性，供给所处周期阶段决定未来绝对价格重心水平，宏观主要通过情绪传导影响中短期走势偏离重心波动。

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02铝

铝在供需平衡方面，根据新增产能投产计划测算全年消费供给增速，根据宏观环境及市场实际情况判断全年消费增速。季节性的消费淡旺季的累库情况和预期差判断价格趋势。需求方面主要关注铝材出口，房地产竣工情况，汽车家电的产销情况。

在成本支撑的安全边际测算方面，电解铝企业停产复产成本高耗时长，绝对安全边际为现金流成本的持续亏损，在供需平稳的情况下完全成本线暂看视为安全边际。氧化铝影响占比较大，需关注国内铝土矿供应情况，氧化铝的成本及市场供需情况；电费占比大但价格波动小，需关注电费政策优惠。

政策及事件影响是国内外突发事故以及政策影响将会造成供需情况的改变，价格将会出现短期较大幅度的波动。存在的套利机会为国内期现及跨期套利，国内外套利，税改对价差的影响。

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03锌

2017年锌价的大幅上涨带动矿企利润恢复，从2018年下半年开始伴随着国内外加工费持续回升，印证了全球锌矿出现了显著恢复性增长。同时进口矿对国产矿替代效应增强，冶炼厂原料供应已经较为充裕。当前持续上涨的加工费带动冶炼厂利润处于高位水平，但凡设备完善的企业其生产积极性都非常高，基本处于满负荷生产状态，以株冶为代表的国内大型冶炼厂正在逐渐打破原有自身冶炼瓶颈，上半年锌锭产量有望如期恢复增长。但一季度末伴随着消费旺季来临，国内库存出现回落迹象，加之海外库存的持续去化，便会助推国内外一波锌价上涨行情。

当LME库存出现明显交仓迹象，同时国内冶炼厂开工率回升有望提前，加之增值税下调之后锌进口亏损收窄。若LME库存继续回升，沪伦比值有望修复，国外以及保税区锌流入国内的可能性将增加。若下游消费受宏观经济等多重压力下拖累，传统旺季并不是很理想，锌锭库存去化的节奏或相对缓慢，供需基本面或逐渐由紧平衡到小幅过剩状态，锌价下行压力或加大。

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锌的冶炼有两种工艺：火法冶炼和湿法冶炼。

火法炼锌技术又分为竖罐炼锌、密闭鼓风炉炼锌、电炉炼锌和横罐炼锌。前两种方法是中国现行的主要炼锌方法，电炉炼锌仅为中小炼锌厂采用，横罐炼锌已经淘汰。

典型湿法炼锌工艺流程有：中性浸出、净化、电解等工序，中性浸出渣处理有回转窑烟化或高温高酸浸出除铁工艺。

04镍

全球镍矿资源丰富，2017年全球镍矿储量达到7400万吨，自2014年起全球储量逐渐下降。镍矿分为两大类，一类是硫化镍矿，一类是红土镍矿。我国镍矿需求主要靠进口满足，两大进口国印尼和菲律宾，2017年初印尼逐渐批复镍矿出口配额，结束了我国大部分靠进口菲律宾镍矿的格局。

从矿端通过火法冶炼和湿法冶炼生成镍铁、电解镍和镍盐，我们统称为原生镍。

2014年印尼禁矿之后，国内很多大型企业进驻印尼建设镍铁冶炼厂，到2018年印尼镍铁产能达到42万吨，产量为27万吨，国内产量47万吨，全年镍铁产利润较好，利润水平在10%-20%，成本优势地区甚至达到30%。国内镍铁产量远远不能供应国内需求，一部分还是靠进口来满足，2018年数据显示，国内镍铁供应70%国内生产，30%靠进口来满足，而大部分进口来自印尼。今年镍铁焦点集中在国内以及印尼供应的增量上，预计今年印尼产能增至60万吨，产量提高至41万吨，国内产量有望增至51万吨。

国内电解镍总产能在27万吨上下，目前金川、新疆新鑫矿业还持续有产量广西银亿、烟台凯实、天津茂联科技断断续续有产量，大概每月产量维持在10000-13000吨，国内电解镍需要需要靠进口来弥补，由于俄镍是上期所交割品牌，所以主要进口便是俄镍，俄镍年产量21万吨，2018年我国进口量在8万吨以上，整体进口量低于前两年。

硫酸镍近两年由于新能源汽车的相关补贴政策，三元电池用镍也开始被关注，尽管增速较快，但由于基数较小，目前来看，对镍的消费总量影响尚不明显，所以炒作之后市场对于电池用镍回归理性。根据安泰科数据，2018年电池用镍增长16%。电池用镍主要是硫酸镍形式，目前全球硫酸镍产量在68万吨，其中中国产量达51万吨，占比75%。2019年金川、中冶、华友、BHP、住友等均有产能新增。

镍的消费中，下游研究重心集中在不锈钢上。不锈钢全球产量5073万吨，同比增长5.51%，其中国产量2670万吨，占比52.64%。由于国内企业去印尼建立镍铁厂，大都建立镍铁-不锈钢一体化厂，印尼镍铁产能预计年内增至300-400万吨。国内2018年不锈钢产能共3970万吨，2019年新增产能200万吨左右。中国的消费不锈钢占比达84%。不锈钢的终端消费结构中，餐具、制品、电器占比32.6%，建筑、结构及装饰占比24.6%，交通运输占比14.4%，化学、石化及能源占比13%，工业装备制造11%。

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